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雷柏科技2014年半年报点评:业绩低于市场预期,加速构建智能家居生态系统

时间:2014-08-20    机构:民生证券

一、 事件概述.

近期,雷柏科技(002577)公司公布2014 年中报业绩:报告期内,公司实现营业收入3.02 亿元,同比增长42.30%;实现归属母公司净利润6314.44 万元,同比增长113.76%;基本每股收益0.22 元。此外,公司发布2014 年1~9 月业绩指引:预计净利润7392~8737万元,同比增长120%至160%,折合每股收益为0.26 元~0.31 元。

二、 分析与判断.

2014年上半年营收增长42.30%,净利润增长113.76%,业绩低于市场预期.

1、业绩低于市场预期。公司在2014Q1季报披露的业绩指引为同比增长160%~200%。

(1)我们判断主要原因为:2季度传统外设市场消费不振影响传统键鼠设备出货量;且公司加大海外市场及ZIVOO品牌的拓展力度,费用较高。(2)业务结构中,公司鼠标键盘产品销售比重较去年同期下降了22个百分点,乐汇天下14年纳入合并报表范围新增互联网游戏业务,各项业务营收占比如下:鼠标键盘产品销售(63.66%)、互联网游戏(28.26%)、其它无线产品(6.88%)。(3)主营业务收入增长:鼠标键盘产品销售(5.43%)、互联网游戏(100.00%)、其它无线产品(-29.77%)。

2、上半年公司综合毛利率为48.77%,较去年同期提升15.40个百分点,主要因互联网游戏业务毛利率高达95%,提升整体水平。期间费用率为20.57%,较去年同期提升3.96个百分点。销售费用率为13.23%,较去年同期上升1.53个百分点;管理费用率为11.11%,较去年同期提升0.43个百分点;财务费用率为-3.78%,较去年同期提升1.99个百分点。

雷柏自主品牌国际化进展加速,传统键鼠业务下半年有望重拾升势.

1、报告期内,公司业务结构不断优化,雷柏自主品牌国际化进展加速,产品销售版基本覆盖全球主要经济体。报告期内海外营业收入稳步增长,达1.02亿元,占公司泛无线外设营收的48.07%。

2、受传统PC市场出货量连续下滑影响,公司上半年鼠标键盘产品销售增速仅为5.43%,毛利率28.30%也较去年同期下滑3.42个百分点。我们认为,公司正加快向便携式智能终端以及移动互联产品领域的转型进度,扭转传统PC市场萎缩带来的冲击。

3、我们预计,公司的键鼠以及平板周边业务下半年有望重拾升势。(1)3季度公司将转变制造模式,由订单驱动制造转为排程制造,推行全新的雷柏制造模式;(2)公司将在3季度完成库存削减计划,大幅优化库存水平;(3)公司将整合并积极拓展产品线,重点突破平板电脑周边产品,通过推出带键盘皮套等新的平板电脑周边产品改善产品结构;并进一步加强人工成本控制。

乐汇天下中期净利润6917万元超预期 ,全年有望为公司带来强劲业绩支撑.

公司耗资5.88亿元收购的游戏公司乐汇天下2014年1月并表。其承诺2014年净利润为8000万,中期净利润已达6917万元。我们认为,乐汇上半年优异表现印证其盈利能力可观,后续重型游戏新品值得期待,全年有望为公司带来强劲业绩支撑。

公司下半年将加速智能家居生态系统的构建,分羹电视游戏蓝海市场.

1、报告期内,公司设立独立运营的子公司智我科技并发布全新智能家居品牌ZIVOO,顺利推出智盒及丰富的周边产品并初步得到用户认可。

2、我们预计,公司下半年将在智能家庭领域持续发力。在前期推出硬件产品的基础上,通过对外合作与投资等手段整合资源,提升电视(体感)游戏及K歌应用的运营能力,努力打造最佳口碑的电视游戏及娱乐平台,适时推出新的智能硬件与服务, 以家庭为单位逐步构建和谐智能家居生态系统。

3、9月下旬Xbox发售有望激发国内电视游戏终端及周边设备售卖热潮,公司作为本土先行者将分羹蓝海市场。(1)此前百视通和微软正式宣布Xbox One将于9月23日在中国上市,定价3699元起,Xbox One将成为首款获批在中国销售的游戏和娱乐主机。

(2)我们认为,Xbox One的正式发售有望激发中国电视游戏市场售卖热潮,公司作为本土电视游戏以及智能家庭领域拓荒者,具备先发优势;公司未来将依托乐汇天下游戏研发运营团队,积极开展与电视游戏领域研发商的合作,分羹蓝海市场。

三、 盈利预测与投资建议.

我们看好公司在智能家庭领域的全方位产业布局,认为其通过“软硬一体化”业务发展模式实现产业突破将是大概率事件。公司转型产品智盒将于近期正式发布,契合电视游戏主机XBOX 等9 月大陆地区发售,智盒有望分享电视游戏蓝海市场巨大商机。

我们暂时下调公司的盈利预测,预计公司2014~2016 年备考EPS 分别为0.52 元、0.72元与0.98 元,对应当前股价PE 为52X、37X 与27X,维持公司强烈推荐评级。

四、 风险提示.

1、传统键鼠业务下滑;2、并购标的业绩不达预期;3、智能终端新品推广不达预期。